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    港股医药的繁荣与困局

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    港股医药的繁荣与困局 背景:2018年4月,港交所修改上市规则,?#24066;?#26410;盈利的生物科技公司赴港上?#23567;?#38543;后未盈利的歌礼制药、百济神州、华领药业、君实生物、信达生物、基石药业先

    港股医药的繁荣与困局

     

    「原创」港股医药的繁荣与困局(1)浅谈华领医药 – 卖出建议

     

    背景:

    2018年4月,港交所修改上市规则,?#24066;?#26410;盈利的生物科技公司赴港上?#23567;?#38543;后未盈利的歌礼制药、百济神州、华领药业、君实生物、信达生物、基石药业?#32676;?#25346;牌上市交易。目前还有盟科生物、方达医药、Steath、AOBiome、康希诺、维亚生物、亚盛药业、迈博药业等至少10家企业排队等待上?#23567;?/p>

    但由于一级市场溢价过高以及前期大陆二级市场不景气的影响,多数股票登录港股后股价接连折戟。甚至部分股票单日成交额不足百万,不禁让人反思这波政策红利背后的泡沫。本文先以华领医药为例,浅谈当前的困局。

    核心观点:卖出建议

    正文:

    1. 华领简介

    华领医药是一家药物开发公司,2009年成立,2011年?#23637;?#32599;氏Dorzagliatin在研2型糖尿病药物的全球权力,目前该药物在三期临?#27493;?#27573;,预计2022年上?#23567;?/p>

    2. 流动性困局

    从上市至今,华领药业平均成交量在20万股以内,平均成交金额在100万港?#26131;?#21491;。

    「原创」港股医药的繁荣与困局(1)浅谈华领医药 – 卖出建议

    最近四个月华领医药日K线图

    对于PE/VC而?#20801;票?#22686;加投资退出的时限,可能额外拉长1-2年的?#24335;?#25104;本,当前流动性瓶颈有可能制约公司的一二级市场募资能力。从公司最新披露的年报来看,在手现金约14亿,2019年新药研发需要额外投入10亿左右,而2020-2021年公司在研产品尚无法上市产生经营性现金流,可以预见2020-2021年公司有可能面临流动性困局引发的?#24335;?#39118;险。

    3. ?#20048;的?#22411;困局

    ?#25910;?#23545;华领核心品种GKA进行了DCF模型结合NPV的分析,判断公司价值高估,乐观分析价位在64亿左右,中性分析在53亿左右。(详细推导过程可见附录)。如果考虑公司其它在研管线,合理?#20048;?#24212;该在60亿人民?#26131;?#21491;,当前90亿港币的市值显著高估。

    「原创」港股医药的繁荣与困局(1)浅谈华领医药 – 卖出建议

    GKA药物核心假设

    「原创」港股医药的繁荣与困局(1)浅谈华领医药 – 卖出建议

    NPV折现结果

    4. 研发能力困局

    公司当前产品线较为单一,核心品种?#24425;?#37319;购自外资药厂,当前研发团队尚未充分证明其从临床前开始的自主研发能力,后续管线还要进一步观察。另外其核心品种GKA实际市场前景目前也尚存争议,其在临床中的窗口期较短,面临同类派格药业-辉瑞产品的竞争,也面临其它品?#30452;?#22914;SGLT2,GLP1等药物的压力。

    5. 总结

    从国家层面而言,高端仿制药/创新药的行业发展具有战略意义,从这个角度来?#24403;收?#24182;?#29615;?#35748;华领医药的社会价值。但从公司的财务数据以及在研管线可预见的市场空间而言,公司目前股价似乎偏离合理?#27573;В?#32473;予卖出建议,望读者谨慎考虑。

    附录:以下是核心假设:

    销售收入=病人数量 *总可用药病人比率 * 药物市场份额 * 药物单价* 年用药量

    1、 上市时间:假设针对II型糖尿病的?#35270;?#30151;于 2022年年底上市 (假设获批概率为 30%)

    2、 患者人数:根据《中国二型糖尿病?#25913;稀?#31561;参考资?#24076;?#20551;设发病率为 12%,华领药物针对上述?#35270;?#30151;的渗透率?#30452;?#22312; 2029 年和 2030 年达到峰值。 3、 折?#26234;?#38388;:针对上述?#35270;?#30151;的销售额?#30452;?#22312; 2029- 2030 年达到峰值后,从 2032年/2033 年开始,以每年 10%的降幅递减,直至降至峰值销售额的 30%以下

    折现率的计算通过加权平均?#24335;?#25104;本(WACC)来计算:

    wacc= Ke*E/(E+D)+ Kd*(1−t)* D/(E+D)

    其中

    Ke:权益资本成本;

    Kd:债务资本成本;

    E:权益市场价值;

    D:债务市场价值;

    T:?#40644;?#20272;企业的所?#30431;?#31246;率;

    本例中取6.5%。

    计算项目的风险修正后净现值(rNPV)

    1. 用发生的概率调整每一期的现金流,即用现金流乘以发生的概率(P,也就是研发上市风险)。 鉴于项目处于III期临床,假设糖尿病?#35270;?#30151;于 2022 年末期上市(假设获批概率为 30%,参考市场对于?#21019;?#33647;业的艾莎替尼的P值)

    2. 将得到的现金流贴现到现在的时间点(2018)。

    3. 将所有的贴现值求和,并计算净现值。

    并不考虑摊销折旧和资本开支的影响,假设净利润约等于自?#19978;?#37329;流。

    网友评论 >

    专访巴西“乙醇汽车

    ?#37322;?#30340;西装、红色的裤子,坐在沙发上的高?#39033;#∕ario Garnero)虽已年近八十,但依旧

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    ?#38469;?#25903;持 上海第一财经数?#32622;教?#20013;心

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